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　　着手：湖畔新言

　　要点

　　2024年沥青主力合约价钱走势与资本端原油走势基本保捏一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年往还的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及资本。价钱进展如下：一季度区间震动；二季度三季度均冲高回落；四季度震动走强。

　　供应端，2024年国产沥青产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性换取，中石化产量持续下降，地真金不怕火企业产量或小幅增多，但需慈祥分娩原料稀释沥青和燃料油滥用税抵扣战略带来的影响；

　　2024年全年入口量或增多35万吨至338万吨傍边，着手国出现判辨的换取，2025年仍需慈祥中东地区的入口国；

　　需求端，2024年沥青全年滥用或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在说念路沥青滥用，2025年是“十四五”操办的临了一年，说念路沥青需求仍值得期待，此外，防水沥青滥用或也有一定的增量；

　　资本端，原油价钱重点逐步下移，详见《原油年报》。

　　因此，猜度全年沥青盘面价钱重点仍跟班原油变动，阶段性需求爆发和产能变化情况或使之走出一忽儿且零丁的行情，慈祥裂解价差的契机。

　　朝阳乍现

　　1、2024年行情归来

　　图表1： 沥青及油价走势图

　　2024年油市仍围绕地缘、宏不雅及基本面进行往还，但地缘权重判辨加大。中东轻松不断，巴以轻松仍未处理，伊朗与以色列之间轻松加重，此外，俄乌轻松也未处理，年头乌克兰两次紧要俄罗斯原油出口和真金不怕火油门径，11月底俄军初次洲际弹说念导弹进行报复，俄乌轻松再次升级。宏不雅方面，中国尽管政府出台多项提振经济的举措，但经济复苏仍不足预期，末端滥用较为疲软；欧洲经济进展较差，好意思国经济数据进展相对亮眼；。基本面方面，供应端，OPEC+在2023年大幅减产基础上，部分国度进一步进行自发减产，累计减产量高达580万桶/日，重复配额下调，统统减产量或达700万桶/日；非OPEC+增产约150万桶/日，好意思国、巴西、加拿大及奎亚那等国仍占主导。好意思国原油产量2024年增速判辨放缓，猜度年增量30万桶/日；需求端，环球石油产物需求增速判辨放缓至低于100万桶/日。分地区来看，需求增量主要在亚太地区；分油品来看，增量主要在LPG和石脑油，汽油和航煤也有一定的增量，但柴油增速判辨放缓，且制品油增量占比判辨下降。从油价走势来看，一季度震动走强；二季度呈V字形结构；三季度震动下行；四季度窄幅区间震动。

　　沥青主力合约走势全体与原油走势较为一致，但波动幅度小于原油，全年主力合约基本在区间3000-3875元/吨。总体来说，2024年往还的主逻辑仍然是：需求、供应、库存及资本，具体如下：

　　一季度，春节后真金不怕火厂逐步复产，但由于原油价钱在OPEC+减产推动下捏续走强，真金不怕火厂出现利润亏蚀，开工积极性并不高，另外，稀释沥青到港量下降，贴水偏高，阛阓对原料供应存有一定的担忧；需求端，朔方需求启动安宁，南边雨水天气较多，末端需求较弱；盘面在资本端原油价钱提拔下处于区间3658-3791元/吨震动。插足二季度后，真金不怕火厂亏蚀加重，复产意愿较弱，供应偏低，末端需求跟着气温进一步回升后安宁增多，但因资金短少且南边雨水增多，末端需求增量也较为有限，库存有所增多。此时，沥青盘面价钱主要跟班原油价钱变动，在4月初跟班原油冲刺年内高点3875元/吨后，震动走弱，6月初涉及二季度低点3473元/吨。三季度，沥青插足传统的滥用旺季，但由于本年资金欠缺，基建开工形势偏少，沥青旺季滥用也较为疲软，供需双弱，盘面主要跟班原油价钱变动，在7月初小幅上升后加速下降，盘中最低涉及2961元/吨；插足四季度后，地方专项债刊行加速，朔方地区气温偏暖，赶工技术较长，山东地区部分真金不怕火厂列队形式较为严重，厂库社会库捏续下降，库存所有值较低。此外，11月底12月初河北山东及华东地区部分真金不怕火厂开释大宗的冬储协议。结果2024年12月18日，冬储协议量为113万吨，除早期价钱为3200-3300元/吨，其余冬储协议主要价钱区间在3350-3500元/吨，期现商提货积极性较高；这也导致了沥青盘面出现了一波判辨和资本端原油劈腿的行情，原油价钱守护区间震动，但沥青震动走强，盘中最高涉及3630元/吨，裂解价差也捏续走强；截止2024年12月19日，主力合约Bu2502收于3528元/吨，Bu 2506收于3512元/吨。

　　图表2： 基差图

　　基差方面，一二季度基差全体偏弱；插足三季度后，由于旺季需求不足预期，盘面价钱在资本端原油价钱带动下，出现了一波判辨的下降行情，但现货价钱跌幅不足盘面价钱，因此，基差显赫走强形式；插足四季度后，现货价钱下降，同期盘面价钱小幅走强，基差回落。

　　裂解价差方面，在一季度末需求不足预期且4-5月库存积贮时，裂解价差快速下行；随后6月运转社会库去库，裂解价差有所好转，但旺季滥用较为疲软，裂解价差全体偏弱；插足11月滥用淡季后，沥青厂库社会存捏续下降且山东地区部分真金不怕火厂出货出现判辨的列队形式时，沥青与资本端原油价钱呈判辨的劈腿，裂解价差也出现了判辨的上升。总体来说，裂解价差走强（弱）需要一方面研究沥青基本面，另一方面还需要研究表里盘原油强弱。

　　图表3： 裂解价差图

　　2、2024年国产沥青产量或达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性换取

　　1）新增产能进一步放缓，2025年新增75万吨

　　2024年沥青产能新增135万吨至7913万吨，河北港盛石化因股份变化，本年多数技术停产，10月起运转加工一批原料复产沥青，四川盛马化工10月中下旬起运转阐明分娩沥青，盛马化工常减压安装390万吨/年，一般年加工200万吨原油傍边，出率45%-50%，沥青产能100万吨/年。2025年，大榭石化庄重投产，大榭石化一次常减压加工才能800万吨/年，原料海洋油绥中36-1，日常出率55%，然而大部分渣油进后续安装，沥青产能75万吨/年，2025年沥青产能同比增多75万吨至7988万吨；另外，仍存有可能部分真金不怕火厂阶段性受利润带动矫正分娩沥青。现在真金不怕火厂开工率30%-40%，产能严重多余。

　　图表4： 沥青产能及增速

　　2）2024年稀释沥青入口量显赫下降，5-7号燃料油替代比重增多，2025年需慈祥滥用税战略变化

　　国内真金不怕火厂分娩沥青的原料以重质原油为主，中石化使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油、南好意思及中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方真金不怕火厂以稀释沥青为主要原料，稀释沥青主要产自委内瑞拉，其沥青收率较高，60%傍边，因此，深受地真金不怕火留心。然而，委内瑞拉政局激荡且受好意思国制裁，导致其供应一直存有一定的不确定性。

　　好意思国财政部2023年10月中旬文告疲塌对委内瑞拉制裁，好意思国事否取消或守护宽松的制裁取决于政府与马杜罗总统取消反对派参与总统选举。2024年1月30日，好意思国国务院曾发表声明称，决定不再续签对委内瑞拉的第44号通用许可证。该许可证暂时授权好意思国与委内瑞拉石油或自然气行业的联系往还，于2024年4月18日到期。好意思国当地技术4月17日，好意思国政府文告由于委内瑞拉总统马杜罗未能履行其联系大选的得意，好意思国将还原对委内瑞拉石油和自然气行业的制裁。

　　由于好意思国加大对委内瑞拉制裁，这也导致了委内瑞拉原油出口至中国的量显赫下降。2024年11月，委内瑞拉原油出口量为66.9万桶/日，出口至中国的量仅为25.7万桶/日，1-11月出口至中国的均值未19.2万桶/日，同比减少12.8万桶/日或66.7%。

　　把柄OPEC月报，委内瑞拉2024年11月原油产量为89.6万桶/日，1-11月月均产量为85.1万桶/日，同比苟简增多12万桶/日，适应客岁年底的预测“到2024年底，委内瑞拉的原油总产量可能会增长到约90万桶/日，大部分增量来自雪佛龙的联合企业，由于好意思国加大马瑞油采购量，猜度出口至中国的马瑞原油量持续下降”。

　　图表5： 委内瑞拉原油出口量

　　图表7： 5-7号燃料油的入口量（万吨）

　　把柄海关总署数据，2024年1-10月累计入口沥青711.8万吨，同比减少30%。由于无原油入口配额的地方真金不怕火厂浩荡使用稀释沥青加工分娩沥青，在稀释沥青入口显赫下降的布景下，地真金不怕火通过使用5-7号燃料油来替代稀释沥青补充原料缺口。把柄海关总署数据，2024年1-11月累计入口5-7号燃料油1930.66万吨，同比小幅增多。5-7号燃料油不仅不错用作原料，况且也不错进行船燃加注平直废弃，因为它既包含低硫也不错高硫。此外，加拿大扩建的TMX管说念（30万桶/日增至89万桶/日）投产，可将阿尔伯特省的重质原油运输到加拿大西海岸，出口至中国，增多地真金不怕火企业的原料采购种类。

　　钢联能化10月中发布音尘称，山东省操办从2024年10月起，对于以燃料油、稀释沥青和石脑油当作原料进行加工分娩，产物包括应税产物和非应税产物的，按应税产物占比狡计准予扣除的数目，该换取将对使用较多燃料油及稀释沥青当作原料的地真金不怕火，增多一定的税费资本。中国燃料油、入口稀释沥青与石脑油的滥用税分歧为1.2元/升、1.2元/升和1.52元/升（1218元/吨、1218元/吨和2105元/吨）。把柄《对于换取部分红品油滥用税战略的见知》对应税滥用品抵扣税款的狡计：除外购或托付加工收回的已税石脑油、润滑油、燃料油为原料分娩的应税滥用品，准予从滥用税应征税额中扣除原料已纳的滥用税税款。抵扣税款的狡计公式为：刻下准予扣除的外购应税滥用品已征税款=当期准予扣除外购应税滥用品数目*外购应税滥用品单元税额。把柄以上文献，此前当作地真金不怕火加工原料可齐备近100%的进项滥用税抵扣。但把柄最新战略，猜度抵扣比例下降至85%傍边，由于各地真金不怕火原料与安装不同，比例将有区别，85%的比例可导致分娩资本增多100-200元/吨，现在，该新规的部分笃定仍待确定，庄重技术尚未阐述，需慈祥最新战略的出台。

　　3）2024年产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%，2025年产量仍存结构性换取

　　图表8： 沥青的产量（万吨）

　　图表9： 沥青的产量（万吨）

　　2024年国产沥青产量由于利润低需求不足全体偏低，且并未呈现判辨的季节性。全体上，前三季度产量偏低，四季度产量相对偏高。

　　把柄云沥青资讯统计的数据，2024年1-11月国产沥青累计产量2410.23万吨，同比减少525.46万吨或17.9%。分集团来看，2024年1-11月中石化、地真金不怕火、中石油及中海油累计产量分歧为662.06万吨、1224.96万吨、366.68万吨及156.53万吨。下降量主要在地真金不怕火和中石化，分歧同比减少480.22万吨和125.54万吨，另外，中海油产量同比减少16.1万吨；相背，中石油产量反而同比增多95.54万吨。猜度2024年国产沥青总产量可达2648万吨，同比减少538万吨或17%。

　　中石化近几年由于部分真金不怕火厂沥青分娩利润较低且配套了新的二次加工安装，产量判辨下降。猜度2024年全年产量为720万吨，同比减少130万吨傍边，下降量主要在扬子石化（75.53万吨）、镇海真金不怕火葬（28.8万吨）及茂名石化（17.84万吨）等，这些真金不怕火厂主要由于配套了新安装，如扬子的加氢安装、镇海一体化安装以及茂名的浆态床加氢安装，从而导致沥青产量显赫下降。扬子石化本年仅一季度分娩沥青，尔后便停产。另外，由于制品油阛阓低迷，中石化加工量全体有所下降，这也导致沥青产量下降。2024年中石化真金不怕火厂排行前五名分歧是：镇海真金不怕火葬146.15万吨、金陵石化144.83万吨、王人鲁石化98.45万吨、茂名石化93.67万吨以及广州石化93.67万吨。预测2025年，猜度中石化沥青产量仍将持续下降，或环比减少100万吨至620万吨，下降量主要在茂名和镇海。

　　中石油产量猜度389万吨，同比增多96万吨，一方面云南石化阐明分娩沥青，另一方面广东揭阳石化下半年运转分娩沥青，从而带动中石油全体产量增多。

　　中海油沥青资源具有低硫特质，可用于焦化及船燃，其产量相对阐明，不外中海四川8月底运转停产磨练，带动中石油总产量减少17万吨至170万吨傍边。

　　地真金不怕火企业沥青分娩安装较为活泼，且以利润为导向，2024年前三季度利润全体偏低，因此地真金不怕火企业分娩积极性并不高。猜度2024年全年产量仅1356万吨，同比较少499万吨或26.9%。2024年地真金不怕火企业中下降量较大的真金不怕火厂有：凯意石化全年无分娩，产量同比下降117.95万吨；岚桥石化产量仅为14万吨，同比减少96.2万吨；京博石化产量179.5万吨，同比减少95.9万吨；东方华龙产量37.3万吨，同比减少59.2万吨；科力达产量8.1万吨，同比减少52万吨；此外，部分真金不怕火厂有产能新增，产量也有所增多，如鑫海化工产量325.7万吨，同比增多183.5万吨；胜星化工产量112万吨，同比增多35.5万吨。猜度2025年地真金不怕火企业仍将活泼换取产量，研究中石化产量显赫下降，地真金不怕火产量或有一定的增量，增量主要在京博海南，但分娩仍需要慈祥真金不怕火厂的利润情况。

　　图表10： 山东地真金不怕火企业利润（元/吨）

　　3、2024年沥青入口量或增多35万吨至338万吨傍边，着手国出现判辨的换取，2025年仍需慈祥中东入口国

　　图表11： 沥青入口量

　　Wind 新湖期货连络所

　　图表12： 沥青出口量

　　2024年中国沥青入口量小幅增多，但由于传统入口国韩国和新加坡沥青价钱价钱相对偏高，客户接货积极性不高，因此入口着手国出现判辨的结构性换取。1-10月累计入口沥青298.71万吨，同比增多31.53万吨或11.8%；入口国排行前五的分歧是：阿联酋、韩国、新加坡、阿曼及泰国，阿联酋初次成为我国沥青入口第一大国。1-10月阿联酋累计入口量100.42万吨，同比增多76.9万吨或326.9%；1-10月韩国累计入口量89.38万吨，同比减少52.86万吨或37.16%；1-10月新加坡累计入口量65.16万吨，同比减少8.59万吨或11.65%；1-10月阿曼累计入口量20.67万吨，同比增多16.2万吨或362.28%；1-10月泰国累计入口量11.18万吨，同比增多1.95万吨或21.09%。这五个入口大国1-10月累计入口量占比分歧为33.62%、27%、20.22%、6.92%及3.74%，统统占比91.5%；传统的入口国韩国和新加坡入口占比显赫下降，总占比从前期的90%大幅降至45.86%。此外，1-10月自伊朗、伊拉克及巴林等累计国入口沥青量分歧为7.22万吨、4.69万吨及3.06万吨，中东五国总入口量为136.07万吨，占比45.56%。猜度全年累计入口沥青338万吨傍边，同比增多35万吨或11.53%。

　　国外需求仍较为疲软，2024年沥青出口量持续小幅下降。1-10月累计出口沥青33.82万吨，同比客岁同期减少12.34万吨或26.73%；猜度全年累计出口量43万吨，同比减少14万吨或24.56%。

　　预测后期，中东地区仍然是咱们入口需要慈祥的地区，尤其是伊朗，跟着海表里经济稳中发展，收支口量或均小幅增多。

　　4、2024年全年沥青滥用或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%，下降量主要在说念路沥青滥用，2025年仍值得期待

　　1）2024年全年累计滥用约2930万吨，同比减少500万吨

　　图表13： 沥青滥用及结构

　　图表14： 沥青说念路阛阓

　　图表15： 沥青防水阛阓

　　2024年沥青滥用较为疲软 。把柄云沥青统计，2024年1-10月累计滥用2430.55万吨，同比减少16.54%。猜度全年滥用或达2930万吨，同比减少约500万吨或14.6%。分月度看，全年滥用未进展出此前判辨的淡旺季特征，全体都较弱，同比均有所下降。

　　从卑劣滥用来看，说念路沥青滥用也曾沥青滥用的主要所在，亦然下降量最多的所在。2024年1-10月，说念路沥青滥用1755万吨，同比客岁大幅减少555.76万吨或24.05%，在总滥用中占比73%；2024年1-10月防水沥青累计滥用467.33万吨，同比增多72万吨或18.31%，在总滥用中占比19%；焦化料滥用105.1万吨，同比减少9万吨或7.89%，在总滥用中占比4%；船燃滥用103.01万吨，同比增多10.58万吨或11.54%，在总滥用中占比4%。基建投资不足，资金不到位捏续影响末端施工，全体施工经由安宁，以至停滞，导致说念路沥青需求大幅萎缩。

　　2）2024年厂库无压力，社会库6月运转去库

　　总体来说，2024年尽管需求疲软，但供应也偏低，呈供需双弱，因此，并未出现判辨的累库形式，真金不怕火厂库存压力较小。把柄云沥青数据，真金不怕火厂总库存自7月运转下降，截止12月16日当周，真金不怕火厂总库存仅为77.5万吨；山东地区全年库存主要区间在40-50万吨，插足10月后，货源逐步流向南边地区，库存下降，截止12月16日当周，山东地区库存降至30万吨以内；长三角地区库存区间基本在10-15万吨，全年无压力。社会库方面，把柄云沥青统计，1-5月季节性累库，6月社会库运转去库，结果12月16日当周，社会库总库存仅为68.04万吨，较客岁年底减少了32万吨。现在库存所有值颠倒低。

　　图表16： 库存

　　3）2025年沥青滥用仍值得期待

　　说念路沥青滥用是沥青滥用的主轮番域，占比高达70%以上。2024年是“十四五”操办的第四年，从战略来看，不再树立公路里程操办，以进步公路养护，废旧资源轮回哄骗，推动绿色发展为重点任务。从资金着手来看，据财政部表示，2024年新增地方政府专项债3.9万亿，1-9月刊行新增专项债券3.6万亿。其中，广东、江苏、浙江、山东等经济大省专项债额度比拟客岁增长10%以上。从四季度起，专项债的刊行取得判辨改善，增速由负转正。2025年当作“十四五”操办的临了一年，2025年说念路沥青滥用值得期待，部分地区或存在赶工需求。猜度大畛域的说念路沥青滥用将在2025年下半年启动，一方面，专项资金等战略从操办到践诺需要一定技术；另一方面，研究季节性要素，下半年滥用增多愈加合理。

　　除此之外，防水沥青滥用占比近几年显赫进步至19%傍边。建筑业的发展趋势在很大程度上决定了我国防水材料阛阓的总体趋势。2024年下半年国内房地产刺激战略出台，房地产联系数据阶段性企稳，并有所改善。战略方面，国度发改委印发《对于报送2025年保证性住房、城中村矫正和棚户区矫正操办的见知》，一方面，推动老旧小区的矫正，包括防水以及说念路再行铺设，另一方面，积极稳步推动城中村矫正以及加速推动棚户区矫正支捏战略，猜度在2025年9月畴昔开工，因此防水沥青滥用也有改善预期。但房地产很难在短期内取得判辨改善，猜度防水材料滥用增量也相对有限。

　　船燃焦化滥用占比偏低，均在4%傍边，且船燃、焦化料和沥青之间均存在分娩替代关系。若是真金不怕火厂分娩焦化料和船燃，则弗成分娩沥青，当真金不怕火厂转产船燃或焦化料时，沥青供应也偏低，对于沥青原料有一定提兴盛用，但由于占比偏低，进步空间较为有限。

　　5、后市预测

　　沥青行业产能严重多余，开工率仅30%-40%。预测2025年，分娩产能仅新增大榭真金不怕火葬，但仍存在阶段性利润刺激下部分真金不怕火厂矫正分娩沥青的可能，重点慈祥利润情况。中石化产量仍将进一步下降，地真金不怕火企业产量或小幅增多，然而地真金不怕火企业的分娩原料稀释沥青和燃料油滥用税抵扣战略或导致沥青分娩资本增多100-200元/吨，慈祥最终战略成果以及可能影响的产能淘汰情况。

　　需求端，2025年正巧“十四五操办”的临了一年，部分地区存在说念路沥青赶工需求，且资金有所好转，说念路沥青需求值得期待；此外，防水沥青滥用在房地产多项战略出台刺激下或有所改善。

　　全年沥青盘面价钱重点仍跟班原油变动，阶段性需乞降产能变化情况或使之走出一忽儿且零丁的行情，慈祥裂解价差的契机。

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